鸿博体育公司23H1实现营收88.78亿元（yoy-1.53%），归母净利9.24亿元（yoy+3.67%），扣非净利8.38亿元（yoy+7.27%）。其中Q2实现营收49.24亿元（yoy+10.02%），归母净利5.23亿元（yoy+16.94%）鸿博体育，Q2公司内贸业务稳步复苏，外贸业务边际改善，带动收入稳健增长；同时利润增速表现优于收入鸿博体育鸿博体育，主要系原料成本下行等带动毛利率提升所致。考虑到需求复苏进度及原料成本，我们略下调内外贸收入预测鸿博体育，上调毛利率预测，预计23-25年归母净利分别为20.65/24.21/28.04亿元（前值20.67/24.21/28.03亿元），对应EPS分别为2.51/2.95/3.41元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑公司一体两翼战略升级，组织管理能力优秀，给予公司23年24倍PE，目标价60.24元（前值50.2元），维持“买入”评级。

　　分区域看，内贸方面，公司发布一体化整家战略，持续推动大店建设，高潜力品类稳步放量，23H1内销收入同增2.7%至52.35亿元；外贸方面，受海外客户去库存影响，23H1营收同降5.8%至34.52亿元，但外贸价值链一体化运营效率稳步提升，23H1毛利率同增3.31pct至23.2%。分品类看，23H1沙发收入同降8.1%至43.26亿元，我们判断主要系沙发外销业务拖累较多所致；但床垫等新品类保持稳步放量趋势，23H1床类营收同增11.2%至19.16亿元，定制家居营收同增11.0%至3.93亿元。

　　23H1销售毛利率同增2.55pct至31.5%，我们判断主要系上半年原材料价格回落等因素所致。23H1期间费用率同增1.84pct至19.2%，其中销售费用率同增1.14pct至16.1%，主要系职工薪酬等增加所致；管理+研发费用率同增0.09pct至3.6%，主要系办公费、资产折旧摊销费用增加等所致；财务费用率同增0.61pct至-0.5%，主要系汇兑收益减少所致。此外，截止23H1公司经营性净现金流同比大幅增长2152.14%至7.77亿元鸿博体育，主要系上半年购买商品支出等减少所致。

　　内贸端，公司发布一体化整家战略，同时制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度，截止二季度大店及融合店占比进一步提升，长期看好内贸基本盘在组织管理赋能下实现稳步增长。外贸端，初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园建设稳步推进，跨境电商实现突破，看好23H2外贸业务加速改善。